Макромониторинг #293 от 31.01.2023

С момента выхода последней передачи цены на нефть изменились незначительно, увеличившись всего на 0,5%, и по состоянию на закрытие торгов 30 января котировка сорта Brent составила 84 долл. и 90 центов. В отчетном периоде участники рынка продолжали оценивать перспективы роста китайской экономики после снятия карантинных ограничений. Кроме того, на текущей неделе появилась информация о принятии палатой представителей США законопроекта об ограничении доступа президента США к нефтяному резерву страны.

Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент на 2023 год в наши модели заложена средняя цена на нефть в размере около 106 долл. за баррель.

Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи сократился на 0,9% и составил 2 204 пункта. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 39 трлн рублей по сумме капитализации 188 эмитентов.
При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 3,5. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 12,2, стран с развитой экономикой – на уровне 17, при этом P/E индекса S&P500 составляет 21,5.

Если посчитать значение индекса МосБиржи на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний за последний год, то мы увидим, что оно должно составлять 5 239 пунктов. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет 138%. Этот показатель мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Необходимо отметить, что на данный момент расчет значения индекса Арсагеры осуществляется с использованием последних раскрытых отчетностей российских компаний (по большинству эмитентов это годовая отчетность за 2021 год).

При этом наш текущий прогноз процентных ставок с учетом привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках показывает, что на конец текущего года можно ожидать P/E российского фондового рынка на уровне 9,5. С учетом наших ожиданий по размеру прибылей компаний, входящих в индекс МосБиржи, на текущий год, и, принимая во внимание наш прогноз изменения процентных ставок, капитализация, учитываемая в Индексе МосБиржи, с фундаментальной точки зрения должна составить к концу следующего года около 14,6 трлн руб. Принимая во внимание размеры ожидаемых дивидендов с учетом текущего уровня дивидендной доходности индекса, справедливое значение для индекса МосБиржи на конец 2023 года с этой точки зрения мы оцениваем на уровне порядка 3 000 пунктов, что на 36% выше текущих значений.

На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 197%. Такое высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок является крайне дешевым относительно текущего уровня монетизации экономики. При этом, по нашему мнению, по итогам 2023 года рост денежной массы может составить 10-12%.

Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля снизился на 1,9% и по состоянию на 31 января курс доллара составил 69 руб. и 59 коп.

Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 6 по 20 января она была положительной, их объем увеличился на 12,6 млрд долл. и составил 594,6 млрд долл.
По данным Росстата, за период с 17 по 23 января цены на потребительском рынке увеличились на 0,14%. Неделей ранее инфляция составила 0,15%. С начала года цены выросли на 0,53%. В годовом выражении по состоянию на 23 января инфляция замедлилась до уровня 11,5% по сравнению с 11,6% на момент выхода предыдущей передачи.

Наш прогноз инфляции на ближайшие годы в данный момент Вы можете видеть на экране. Мы считаем, что в 2023 году годовые темпы инфляции замедлятся с 11,9% до 5,5%.

Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, доходность в корпоративном секторе сократилась на 8 б.п., при этом в муниципальном и государственном секторах доходность увеличилась на 4 б.п.

Мы считаем, что в течение текущего года процентные ставки будут снижаться. На данный момент мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 18,1%, по муниципальному сегменту - снижения на 16,2%, и по государственному сегменту – снижения на 22,5%.